““纸白酒”暴跌拷问平台定位 酒交所沦为融资工具？”

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经记者谢振宇出生于成都

前几天，白酒股票似乎在资本市场再次受到欢迎，但类似股票的“纸白酒”情况大不相同。

年白酒领域高峰期，酒交所如雨后春笋般遍地开花，一时风光无限。 但是，近两年来，高级葡萄酒的市场价格疲软，“纸白酒”的价格也下跌，酒交所被指出如“鸡肋”。 根据《每日经济信息》记者的估算，目前一些纸质白酒产品比最初的发行价格下跌了近7成。

白酒领域的专家赵义祥认为，酒交所发行的产品往往管理不善，“由于发行价格普遍偏离市场价格，难以保持价值”。 酒馆希望顾客喝产品，但投资者往往是冲着收益来的，“制造商和投资者的观念发生了偏差”。

酒类证券化“短期内还很难”，那么酒交所将来会如何转型呢？ 日前，西南某酒交所总裁向记者表示，酒交所正在进行一些积极的探索，但“由于目前领域形势不好，担心酒企方面风险的提高，(开展业务)要慎重。 ”。

领域的现状会提高回购风险

“酒交所目前存在回购风险和同质化问题两大问题。 ’李明(化名)曾经在一家酿酒厂工作，这半年他听到的尽是“老东家”的坏消息。 人员流失严重，产品发行过程存在问题等。

白酒领域冬季加剧，酒企资金链紧张，难以偿还，发行酒类金融产品、支持酒企融资的酒交所也“被枪杀”。 李明表示，他原工作的酒厂，因一家原酒公司难以偿还资金，不得已“兜兜风”，向银行支付了数千万元的违约金。

“酒企利用原酒抵押通过酒交所获得融资，酒交所通常收取2%的费用，但必须承担担保责任。 如果向酒企业融资困难而不偿还贷款，酒交所将必须承担赔偿责任，这将由2%的收益承担剩余的98%的风险。 ”李明说。

迄今为止，10月底出现的“胜景干黄”企业品牌回购顺利进行，是同样的升级版。 “现在白酒金融产品的风险很大，所以酒企的兑换很难，这很可怕。 ”。 熟悉酒交所模式的酒企人士指出。

李明将国内酿酒厂的模式主要分为两种，一种是帮助酒企在银行进行原酒融资，一种是发行白酒金融产品进行融资，即“纸白酒”。 关于“纸质白酒”，业界权威解释说:“白酒视为股票买卖，通过建设交易平台减少中间渠道，促进国内酒的透明化。”

回购是“纸白酒”快速发展过程中近两年新增的附带条款。 “胜景干黄”是国内“纸白酒”中首次由酒企回购违约的产品。 湖南胜景干黄酒业去年11月25日在上海交易中心推出了“胜景干黄秘藏精品”的酒品。 根据回购条款，酒品上市最长必须在一年内，价格必须超过发行价格的15%。 否则，制造商必须以超过发行价格15%的价格进行回购。

但是，今年10月，本来应该回购的干黄发生了违约，还参与了银行。 最终，一家银行长沙分行支付总额4900万元的参照费后，马上无法取消的《履约保证金》，事情最终得到了处理。 “这次的事是胜景干黄自己的问题。 ”关于违约的消息，上海酒交中心总裁李雯峰向媒体表示。

从外部来看，由于许多酒企资金链紧张，“纸白酒”产品的回购也存在问题。 前面提到的酒企的人说:“回购期满后，公司的溢价出钱。 公司没有回购能力后，由开具保证书的银行支付。 ”。

酒交所诞生于中国酒行业快速发展的时期，年2月，四川中国白酒产品交易中心有限企业注册成功，是全国第一个特大型酒类产业现货电子交易市场。 此后，香港、天津、上海、贵州设立了“酒交所”，从事基酒、“纸白酒”等交易。

从模式上看，四川酒类交易主要进行基础酒交易，不面对普通个人投资者，而面对白酒公司。 目前进行白酒交易的有贵州白酒交易所和上海国际酒业交易中心等，基于类似的股票交易操作模式——“纸白酒”交易。

回购的原意是保护投资者的利益。 李雯峰曾对外表示，之所以设立回购条款，是因为发行的定价由酒厂决定，要控制整个交易所的风险，需要酒厂做出回购承诺。 “例如，酒馆在定价时应该考虑将来价格是否有进一步下跌的风险。 ”

回购承诺之所以被打破，是因为白酒领域的专家赵义祥认为，国内大多数酒交所还在探索快速发展，“10年内可能需要使酒交所更加成熟”。 这是因为目前在酒类产品的保值、回购、运营等过程中也容易产生问题。

胜干黄事件也对其他酒交所的运营提出了警告。 深圳前海腾邦国际名酒交易中心总经理武环坦言，酒交所由纸质白酒等酒类金融产品发行，必须注意风险的管理。

“纸白酒”的时价比发行价格大跌/

与白酒股票进入今年以来有所增长不同，“纸白酒”依然“下跌不止”。 据上海酒交所官网消息，截至12月26日11点30分，许多“纸质白酒”产品远低于发行价格。 水晶这一天不惜均价275元/500ml，比780元/500ml的发行价下跌64.74%； “中国强古井贡酒的年原材料珍藏版平均价格为239元/500ml，比发行价860元/500ml下跌71.05%。 “西凤国典凤香50年葡萄酒珍藏版”平均价格为每500毫升265元，比发行价每500毫升800元下跌66.88%。

从外部来看，纸质白酒产品的暴跌首先与酒行业的大环境密切相关。 由于名酒产品大幅下跌，如飞天茅台的实际零售价已经“腰斩”。 “酒企发行纸质白酒多是为了炒作产品和回收资金。 但是，线上有名的酒会大跌，线上的产品也很难保住价格，会随着线上的产品而变动。 ’白酒领域的专家孙延元对《每日经济信息》记者说。

年飞天茅台零售价一度超过2000元/瓶，但目前其零售价在千元左右。 在12月23日的茅台经销商大会上，茅台干部强调了999元/瓶的价格底线。 酒供货方的“纸质白酒”产品也希望逐渐调整发行价格。 贵州白酒交易所发行的飞天茅台产品就是如此。

今年11月，贵州白酒交易所发行的“茅台增值回购441118”成品酒公司挂牌售价1000元/瓶，产品为新飞天茅台53度500ml。 今年3月，品牌同类产品的价格为1159元/瓶。

去年7月15日，贵州茅台宣布将向贵州白酒交易所提供200吨茅台，售价按参考市值由双方协商明确。 在酒场的“纸白酒”产品的定价与其市场价格有关，但为什么其他酒产品比上市之初下跌了7成以上呢？

“当初的发行价格很高。 ’李明想。 赵义祥也认为:“首要是发行价偏离市场价格，偏离本公司产品的价格，因此难以保持价值。”

“过去，在酒厂发行产品时，发行商经常根据自身特点在定价上加上企业品牌溢价，从而引发了发行价格泡沫。 ’赵义祥坦白地说。

武环表示，白酒，特别是成品酒几乎没有金融属性，“由于成品酒多为贸易行为，即便是飞天茅台等名酒，其金融属性也很弱，会随市场价格而波动。” 在他看来，基酒比较值得投资，可以稳定上升。

在白葡萄酒产品暴跌的背景下，为了传递酒，需要对发售产品进行“严格筛选”。 西南某酒交所总裁此前曾表示，一方面价格必须合理。 另一方面，发行产品需要一定的企业品牌和规模效应，如选择名优、在地方上有一定影响力和规模的酒产品、酒的质量好、“这样的产品才能保持价值”等。

赵义祥认为，一是有必要严格审查制造商和发行产品，确立准确的价格。 因为并不是所有的酒都有发行资格。 但是，酒交所指出:“检定过于严格，无法生存，只能一边迅速发展一边探索模式。”

参与许多“纸白酒”产品上市销售的王林(化名)认为，市场上的酒种类千差万别，后期的投资价值将产生较大差异。 “酒交所现在正处于困难时期。 诉求与整体酒业环境有关，因此酒交所作为一种新事物，正在不断完整快速地发展，需要不断创新。 ”

追究“纸白酒”暴跌的原因，武环认为，背后的问题之一是产品本身的金融属性不强。 二是许多酒交所本身体系不成熟，模式也比较单一。

制造商和投资者的观念有偏差/

“纸白酒”暴跌，赵义祥表示:“酒厂希望投资者喝产品，但购买纸白酒是走向投资的，制造商和投资者的观念有偏差。”

回购风险加大，“纸质白酒”暴跌，本希望成为酒类产品“投资+费用”的中介平台，但投资价值大幅下跌，投资者实际费用遭遇酒类产品减少，酒交所平台的定位受到折磨

国内酒交所以国外同类模式为首要参照，白酒证券化产品“纸白酒”意在帮助酒企利用原酒等进行融资，体现白酒产品的金融功能和投资属性。

四川酒交所希望“建成中国最大的酒类交易平台和定价中心”。 赵义祥认为，目前大多数酒类证券化产品只具有投资功能，但实际上白酒产品的投资价值大幅减少，让投资者花钱多是“厂商要求多”。

对酒交所来说，除了交易平台外，投资者更愿意使用酒也是酒企的出发点之一。 从酒交所来看，交易所仍然是一个以交易为主的平台，“这就是本职”。 西南某酒交所总裁表示，在酒交所的平台上，有很多顾客和投资者参加，熟悉酒和不擅长酒的人都参加了。 “我个人认为，整体上应该把投资和费用结合起来。 ”

李明说，酒企往往想递酒卖酒，但普通投资者想获得投资收益，双方的愿望脱节。 事实上，小“纸白酒”产品发行已有几年，投资者提取酒类产品非常罕见。

年4月，西凤国典凤香50年的酒秘藏版，公开发行9.6万瓶，根据上海酒交所的数据，截至去年12月26日，库存量达到9.29万瓶。 据一家媒体报道，胜景干黄一年前发行了9.9999万坛，截至去年10月30日，其库存达到99904坛，被拉升的仅有95坛。

关于酒交所的定位，前面提到的西南酒交所总裁认为卖酒是酒交所业务的一个方面，但核心是提供金融服务，酒交所毕竟是交易平台。

王林认为，酒交所发行的纸质白酒产品的首要目的还是为了投资，需要收藏酒等重要产品。 “酒交所首先作为投资平台，这项业务目前在国内开始不久。 然后在费用平台上，两者相互促进。 “刚刚开始迅速发展，酒交所首先满足投资的诉求”。

武环认为，从酒交所的模式来看，目前国内许多酒交所的模式还很单一。 “从职能上看，酒交所主要是交易平台和第三方服务，很多交易所也在仓储物流等第三方服务中做了越来越多的工作，但这似乎脱离了平台本身的特点。 多少都是为了生存的选择。 ”

收集酒所需的费用，李雯峰认为这是一个误区。 “从国际上来看，收藏酒是很费钱的。 像伦敦交易所一样，有些酒可能五六年没提货了。 酒是否有涨价的可能性很重要。 收藏酒今天买明天不会涨价。 ’他曾经对外表示过。

酒交所已经成为酒企融资工具了吗？ /

“纸白酒”产品大幅下跌，酒企发行时必须承担高昂的融资价格，后来需要回购，被认为“失去太太又折了兵”。 有观点认为，纸白酒和酒交所越来越成为酒企的融资工具。

此前，在酒业快速增长的过程中交易“纸白酒”，公司可以通过发行产品来筹集资金； 交易所面向全国市场，公司可以通过消耗少量的管理费用在全国市场推广，投资者可以乘以酒行业的快速增长时间，享受投资带来的丰厚利润。

但近两年白酒领域急转直下，酒企资金链紧张，发行类似产品，成为酒企融资渠道之一。 “许多酒企已经将酒交所作为简单的融资工具和渠道。 ’李明想。

然而，发行价格却高达16%至20%，令酒企望尘莫及。 前述酒业界人士指出，仅发行纸质白酒产品，融资价格就可达到16%左右。 “酒企发行酒类产品的融资价格相当高”，李明估算了这部分的具体构成。 票面利率在10%左右，航线费用在2%，这部分作为销售产品的航线费用，酒交所平台的发行费用在2%~3%，银行的兜底费用根据现实情况最终明确。 综合起来，纸质白酒的发行价格达到了15%左右。

对于酒企通过酒交所发行产品融资价格偏高的问题，武环并不认同。 他说:“酒领域的融资不容易，现在公司的融资价格很高。 相应的质押融资办法，如固定资产等质押对白酒业要求严格，“酒企难融资”。

参与多家纸质白酒发行的王林指出，他接触到的多家酒企不将酒交所作为融资平台，而是登陆酒交所，是为了提高产品知名度。 “我们希望将酒后供货点作为新的快速发展的场所，在登录后，以产品为基准。 主要是价格尺度。 上市后，也会对企业品牌产生一定的提升效果。 ”。 王林认为，酒交所不是融资平台，酒企需要有战术和快速发展的眼光来认识。

有时酒企会更加重视酒交所的标杆效果。 在酒交所发行金融产品的一位川酒公司人士表示，企业将基础酒产品挂在某酒交所，酒交所作为领域的交易平台，目的是为基础酒的质量评级、市场化起到良好的作用。

“我们不是简单地挂牌，也不是委托销售或推销，而是以酒的交接点不断增加为参考。 目前国内基酒难以规范的东西，光靠酒企是无法定义的，需要一个用来挂牌和参考的交易所平台。 ’这家酒企的人说。

未来会如何改变呢？ /

有人指出，在领域高峰期如雨后春笋般诞生的酒交所，由于领域调整陷入困境，已经成了“鸡肋”。 “总体而言，酒的交接所在困境中求生存。 ”武环认为，白酒领域不景气，酒类贸易“难做”，“酒交所求生存”。 如何转化为酒交所遇到的难题，一些酒交所开始尝试白酒指数、原酒指数等，这种模式也有很多粉丝。

武环表示，未来酒交所将在体现金融属性、作为供销平台、新闻发布、指数发布平台等多方面快速发展。

深圳前海腾邦国际名酒交易中心也将其作为自己策划白酒指数发布平台的业务之一。 武环认为，这有必要建立在大量积累的交易量基础上，“我们也积累在多个板块(原酒价格数据和新闻)，调查和统计情况”。

西南某酒交所也将“定价平台”作为其平台的定位之一。 该酒交所希望凭借酒类定价权建设“中国酒类金融指数中心”。 “大部分酒类交易所以金融产品上市为主，但我们希望与国际酒类交易中心合作，建立中国的交易指数，如原酒交易指数，形成国际意义上的价格指数，并参照它。 ”赵义祥说。

在国内某酿酒厂工作的王洪澄也认同了这一模式，说:“酿酒厂应该做成品酒指数，体现其领域的权威度和费用指导性。” 他预计最终将通过该指数影响市场成品酒的价格走势，成为国内重要的商品指数之一。

上海酒交所将自身打造为白酒支出平台，力争成为酒类的o2o平台。 据《每日经济信息》记者观察，上海酒交所官网目前开设“费酒平台”专柜，含有茅台、五粮液等多种名酒。

李雯峰也曾对外透露，目前上海酒交所正在加快大众酒平台的建设。 在他的计划中，该平台不销售酒，但为上游制造商提供销售渠道和相应的服务，并以加盟连锁的方式凝聚了众多经销商和门店。 如果客户在平台上购买了酒，可以从这些店配送。

白酒领域专家孙延元表示，上海酒交所的新模式类似于电商，是一种可行的变革尝试，但起步晚于其他酒类电商，或失去了先机。 为了产生合适的指数，这相当于新闻服务平台，一个需要大力的资金支持，一个是合适的指数的正确性。 在他看来，酒交所毕竟要走收藏旧酒、收藏酒的平台。 因为收藏酒像年酒一样值得投资。

来源：经济之窗