“70项新政缘何难救A股”

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10月29日，中国证券监督管理委员会主席郭树清就任一周年。 回顾这一年，郭树清给中国股市和股东带来了很多记忆，但勾结这些记忆的，也许只能用一个词来形容。 一年中，他以平均不到6天的速度，留下了70多个新政，涉及上市公司的红利、零内幕交易容忍、ipo制度改革、新公司的解雇等我们所能想到的所有方面。

但不幸的是，改革没有让a股彻底“牛”。 上任前一天的10月28日，上证综合指数在2473点收到，但截至上周五仅在2066点收到。 累计下跌407点，跌幅16.46%。 今年9月26日，上证综合指盘进一步突破2000点，创下43个月来的新低。 两市市值一年内从24万亿2900亿元降至20万亿6100亿元，跌幅达15.15%。

“他改革心很强，不能说不努力，但在改革中可能遇到了很多困难。 而且，关于政策本身，或者都没有“伤心动骨”。 》上海德财投资咨询有限企业总经理张晖在接受《国际金融报》记者采访时坦率地表示，未来相关部门或越来越多切实的行动可以拯救中国股市。

炒新:旺火依然难以熄灭

在打击炒作方面，郭树清和证券监督管理委员会可谓“当头棒喝”。 例如，第一只无锁定期新股于5月25日上市，随后沪深交易所推出限制新股上市首日炒作的相关制度，曾被誉为“史上最严格的临时停牌高制度”。

但是，资本市场对此的应对会招致“哭笑不得”。 4月27日，该网市盈率达到52倍，上市第一天暴涨74%，第二天持续涨停，成为典型炒作的例子。 10月9日，新股洛阳钼业上市，较3元/股发行价暴涨221.00%； 10月19日，在停售6年半后，*st嘉瑞变身华数媒体，赢得市场支持，上市当天涨幅达621%，收盘价对应的年市盈率达到103倍。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，新股发行体制的许多细节规则是对细枝末叶的修改，对中国股市“新炒”的恶疾没有起到较为有效的抑制作用，反而将“市场化”改革纳入了过度的调控措施。 这些措施不仅治标不治本，行政管制的成分也太多了。

“中国的新股炒股确实很糟糕，但是这个时候频繁打压炒股，不一定对。 ”上海交通大学证券金融研究所所长杨朝军在接受《国际金融报》记者采访时表示，中国市场逐渐冷却，国际环境也在发生变化。 “这个时机的市场需要激活，排斥新股很可能会损害新股，影响整个市场”。

通常，如果新股上市，机构投资者必须在3个月后上市交易，散户没有时间限制，很快就会交易。 为了应对新政，证券监督管理委员会取消了对机构投资者三个月的限制，享受了与个人投资者相同的“待遇”。

对此，杨朝军建议个人投资者也应施加三个月的时间约束。 “如果解除机构投资者三个月的时间，机构投资者将参与炒股，滥发报价，今天买入，明天卖出，操纵市场。 ”他说，相反，如果延长散户时间，就要考虑新股的实际存在价值。

退市:制度并不棘手

“郭氏新政”的标志之一是进一步完善退市制度。 到任一个月后，退市制度正式公布，于今年内上市。 但是，从征求意见稿到退市制度具体出台，投资者们经历了从极度兴奋到深深失望的过程。

10月19日，华数媒体成功借壳*st嘉瑞登陆深度交流所，收盘价超过600%的涨幅刺激了沉寂已久的st股上涨。

“脱帽股因上涨而感谢退市制度妥协带来的新生，但st股和低价脱帽股的集体上涨大幅削减了《郭氏新政》对证券市场的积极影响，伤害了许多投资者的信心。 ’10月23日，在银河证券上海某营业部的大户室，资深股东唐涛从眼前的两个显示频率回头，似乎有点得意地向记者发表了这番话。

新退市制度规定，对年1月1日前暂停上市的企业给予一定的宽限期，交易所在年12月31日前作出是否批准重新上市的决定。 对于年内暂停上市的企业，交易所将在受理企业恢复上市申请后的30个交易日内做出是否批准上市恢复的决定。

根据上述规定，年12月31日是停业垃圾股最大限度的一天，目前包括s*st天发、s*st恒立在内的19家退市高危股浮出水面。 “早就应该解决这些‘僵化’的企业了，但问题是现在交易中的这些st股，新政给它们带来的压力并不大。 ”上海大型证券公司营业部的负责人对记者说:“这导致了今年年底“脱帽”行情的再现。”

事实上，无论是机构、投资者还是学术界，对退市制度的推出都持肯定态度，毕竟从无制度到有制度，都已经是一个飞跃的前进，但正如董登新所说，这个制度执行和落实中存在的缺陷不容忽视。

董登新告诉记者，新退市制度安排中，暂停上市的再上市标准较低，同样退市企业的再上市标准也较低，存在这些隐患。

“这些标准过低的条款会让新退市制度再次形式化吗？ 因此有必要提高暂停上市的再上市标准和退市企业的再上市标准。 只有这样，垃圾股的股价才能有尊严地回归，a股的估值标准也才能恢复正常。 ”董登新说。

“退市制度推行过程中出现的问题表明，监管层缺乏为改革而改革、从保护中小投资者利益的角度思考改革路径的习性。 ”唐涛说。

内幕交易:折射制度的困境

郭氏新政”中最突出的代表是对内部交易的“零容忍”。

证券监督管理委员会每年获得245条案件线索，其中内幕交易108宗。 另据不完全统计，自去年10月以来，证券监督管理委员会召开新闻发布会，查明了包括内幕交易在内的约26起违法违规案例。 此外，从今年9月开始，证券监督管理委员会公布的《证券期货市场诚信监督管理暂行办法》正式实施，是中国资本市场第一部诚信监督管理规则。

“证券监督管理委员会确实加大了打击内部交易的力度。 但是，由于制度上的缺陷，很难从根本上减少内幕交易。 ”北京问天律师事务所合伙人张远忠在接受《国际金融报》记者采访时表示。

“郭树清上任以来，新闻发布是证券监管的核心，这项工作做得好，其他工作也做得多，但内部信息‘春江水暖鸭先知’的现象还很普遍。 ”张远忠说，因此，加大打击力度，严格执法是关键。

张远忠认为，保荐人制度还没有根本改变。 “不切断推荐者和发行者的好处，就不能改变‘推荐不保证’的现实。 ”张远忠说:“证券监督管理委员会在执法中对机构决不手软也是非常重要的，对违规不仅要处以保额，也要惩罚机构。 只有组织真正负责，才能减少诈骗发行等虚假的事情。 向投资者提出索赔以增加推荐者的违法价格也非常重要。 ”

上海新望闻达律师事务所合伙人宋一欣在《郭氏新政》中对打击内幕交易、加强保荐监管制度、推进上市公司治理、建立诚信监管制度等政策表示肯定，但最大的问题是:“未来，

强制红利:仍有争议

年11月，郭树清表示将点燃上任后的第一把火，出台政策要求上市公司和上市公司决定股利收益率计划。 8月15日，上证所发布《上市公司现金分红指引(征求意见稿)》，进一步鼓励上市公司分红。

但是，在许多学术界人士看来，郭树清的强制分红政策还有待商榷。

中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军在今年8月写的《给郭树清主席的公开信》中表示，大量上市公司长期不支付红利是不正常的。 证券监管委员会规定，“近三年现金分红法累计分配的利润在近三年实现的年均可分配利润的30%以上”，这样的硬性规定虽然初衷是肯定的，但其本质是参与上市公司的微观经营行为。 分红、分红的有无，是上市公司经营战术的一部分，因企业而异，并不是分红越多就越负责。

对此，郭树清今年早些时候在接受官方媒体采访时表示，根据《企业法》，上市公司利润分配是企业自主决定的事项，只有董事会和股东会有权决定红利。 监管部门在充分尊重上市公司自主经营的基础上，鼓励和引导上市公司建立持续、清晰、透明的决策机制和股利政策。

“这是强制分红的指标，同时也是尊重自主经营的态度。 这个政策出台就跟没有出台一样，”唐涛说。

红利相关新闻和政策公布后，a股市场表现不明朗，这在一定程度上反映了投资者的态度。 现实情况似乎也与大盘表现一致。 据统计，年中期发表现金分红方案的企业有100家，超过年中期的54家。 但是从2000多家上市公司的基数来看，企业分红的诚意不够，很多公司低于未分配利润的一成。

“上市公司的股利程度与价值投资的形成有非常大的关系。 ”唐涛说:“投资任何蓝筹股都无法获得稳定的利润，所以我们只能通过炒作主题素材来获利。 因为，尽管监管部门表达了促进红利的意愿，但在没有示范效应的前提下，其政策目的在短期内无法实现。 》据统计，从2001年开始，年均1.36%的上海综合指数不仅大幅低于成熟市场标准普尔500、德国dax、法国cac40的股价指数，也大幅低于香港和台湾等新兴市场。

降低费用:“口头功夫”？

在交易制度上，郭树清上任后多次降低交易费用。 4月30日，证券监督管理委员会按成交金额0.087‰双向收取交易经费。 8月2日，沪深交易所再次宣布，从年9月1日开始，交易手续费将从目前成交金额的0.087‰双向征收降至成交金额的0.0696‰双向征收。

根据证券监督管理委员会的估算，几次证券市场收款调整，按年市场交易量推算，全年证券市场交易价格可下降67亿元。 证券和期货市场合计可以降低投资者的交易价格155亿元。

降低交易价格，是造福人民，恢复投资者的信心。 4月30日发布下调资费消息后的第一个交易日，上证综指果断涨幅42.12点，涨幅1.76%。 但是，7月13日当天，上证综指仅上涨0.02%，深证成指仅上涨0.4%。 投资者交易价格中最重要的构成是佣金，因此几次降低交易费用估算的整体“福利”很大，但对中小投资者来说可以获利，但非常有限，特别是在下跌的市场趋势中，对投资者的信心也比较有限。

杨朝军认为，下调资费只是证券监管委员会的一种表现，无法让股东感受到交易价格的大幅下降，甚至有种“空说事”的感觉。 市场普遍认为，目前的降价范围仅限于证券监督管理委员会管辖下的公司，投资者真正希望下调的红利税和印花税，迟迟没有出现。

新三板:改进制度设计

“与创业板上市时的轰轰烈烈相比，新三板即使市场过去成立，现在的扩张看起来也非常低。 ”股东李怀宁对记者表示。

但他的观点似乎只代表了远离资本市场核心的中小散户的体感。 据清科研究中心统计，“新三板”目前平均市盈率达到21.55倍，接近主板、中小板的水平，投资机构已经开始大举流入新三板市场。

业内所有人都担心这样的热情有可能“拥抱”新三板。

“当初创业板上市时，所有人都说这是为中小企业提供的融资服务，期待着它能成为中国的纳斯达克，但我很失望。 ”天津国有投资企业的负责人向记者表示:“现在，新三板曾经被期待成为创业板。 新三板能否成为盈利增长型中小科技公司的福音，接下来还有很多工作要做。”

西部证券代理股份有限公司总经理程晓明认为，该办法将处理公开转让问题，为做市商制度开辟空之间的股东人数突破200人限制的个人开放。 这三条规则可以保证新三板的交易活跃度，进而确保新三板的融资功能。

考试期间新三板对制度安排还有很多争议。 据董登新介绍，新三板是高风险投资市场，投资者进入门槛也很高。 未来新三板的大幅扩张，至少需要处理三个问题:在新三板试点注册制； 必须在新三板建立做市商制度； 必须建立全国统一的场外市场。

“新三板市场是‘私募股权’，如果吸引个人投资者，实施市场营销等制度，新三板市场有可能成为另一个公开市场，与a股市场重蹈覆辙”北京大学金融研究中心主任曹凤岐此前表示:“在这种情况下，个人投资者也有可能成为主板。 因此，应该设立适合投资者进入的制度，保护个人投资者的利益。 ”

投资:无视中小股东吗？

为了稳定股市，郭树清提出了“长时间引进投资者”。 上任100多天来，据媒体演讲和文案介绍，郭树清曾六次提及培育多元化投资集团，鼓励社保基金、公司年金、保险企业等机构投资者增加资本市场投资比重，积极推进全国养老保险基金、住房公积金等长期资金的上市

财经评论家叶檀写道，引入社会保障等价值投资者，向债券、期货等市场引入资金，是郭树清拉动股市的本源性方法。

杨朝军认为，中国目前不是提出“长时间引进投资者”的概念，而是“努力创造适合长时间保留投资者的股市”。 在他看来，投资者有天生的长时间投资者和短期投资者，但在中国股市，所谓的长时间资金——机构投资者实际上更换率频繁，也成为了短期投资者。

分析表明，长期投资者是市场稳定的基础，包括社会保险基金、公司年金等多种不同性质资金的投资者，这类投资者追求相对平稳的利润，因此可以对市场起到稳定的基础性作用。 “普通市民既没有辨别能力，也没有承担风险的能力。 ”张晖认为，如果改革不彻底，中小股东永远是被愚弄的对象。

一位王姓资深市场人士在接受《国际金融报》记者采访时认为，长时间存在投资者并不影响中小投资者的利益。 从国外先进的市场经验来看，中小投资者直接参与市场的比例不高，首要的是通过机构参与市场，分享市场收益。 经过长时间的快速发展，机构投资者增长趋势十分明显，所享受的研究和新闻特点更加明显，也就是说，机构投资者的存在从另一个角度保护了中小投资者。

这位资深人士建议，中小规模投资者应该积极传播价值投资理念和长时间投资的特点。 (记者宋璇(赵怡雯实习生郁萍) ) ) )。

来源：经济之窗